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事件:银轮股份发布2022年年报和2023年一季度业绩预告,2022年公司实现营业总收入84.8亿元,同比+8.5％,实现归母净利润3.8亿元,同比+73.9％,实现扣非后归母净利润3.1亿元,同比+46.8％;2023年一季度预计归母净利润1.2～1.3亿元,同比+70.8％～85.1％,预计扣非后归母净利润1.1～1.2亿元,同比+198.1％～225.2％。

22年公司业绩表现亮眼,23年一季度盈利能力实现大幅提升。22年公司实现营收84.8亿元,同比+8.5％,实现归母净利润3.8亿元,同比+73.9％,增幅较大,业绩提升的贡献主要来自乘用车和工业及民用板块,22年乘用车收入35.9亿元,同比+60.5％,工业及民用板块收入5.1亿元,同比+58.3％。

22年公司毛利率19.8％,净利率5.3％,同比提高1.9pct,盈利指标的改善主要得益于公司的降本增效策略,各项成本费用得到了有效控制,22年期间费用率13.8％,同比-1.6pct,其中销售费用率3.3％(-1.1pct)、管理费用率5.6％(-0.2pct),财务费用率0.4％(-0.7pct),财务费用下降主要由于人民币汇率贬值汇兑损益增加。公司22年整体业绩表现亮眼,较好地扭转了净利润率不断下滑的局面,经营效益提升取得成效,综合盈利能力明显提升。

23年一季度受益于宏观经济政策的调整、经济持续恢复以及新能源汽车行业快速增长,公司新能源业务增加,民用换热业务中热泵空调换热器市场占有率进一步提升,将拉动公司一季度归母净利润和扣非后归母净利润同比大幅增长;根据公司业绩预测23年一季度归母净利润可实现1.2～1.3亿元,同比+70.8％～85.1％,扣非后归母净利润1.1～1.2亿元,同比+198.1％～225.2％。

工业及民用业务表现突出,可实现第三曲线增长。2022年公司工业及民用板块收入5.1亿元,同比+58.3％。在工业领域电力储能正在高速发展,而热管理系统产品属于微型逆变器及储能电池的上游,因此公司大力挖掘蓝海利基市场,培育战略性盈利增长点,围绕特高压、地热、储能、风力发电、制氢储氢、化工等实现第三曲线的提前布局和发展;在民用换热业务方面,水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头,公司陆续获得了美的、格力等客户批量订单。在储能方面,电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产,储能电站热管理相关部件中已拥有部分自主知识产权,目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代,并且已获得批量订单,预计后续可实现较快增长。

维持“强烈推荐“投资评级。得益于乘用车和工业及民用板块的较快增长,22年公司业绩和盈利水平均表现亮眼,营收和归母净利润同比提高的同时净利率明显改善。随着公司商用车及非道路业务稳扎稳打、电池水冷板和芯片换热产品等多个新能源热管理项目的定点和量产的稳步推进、以及工业及民用板块第三曲线的不断发展突破,预计公司23-25年归母净利润分别为5.8/7.3/8.8亿元,维持“强烈推荐“投资评级。

风险提示:汽车行业发展不及预期、原材料价格波动、项目推进不及预期等。